创投机构蜂拥掘金,市场规模膨胀

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值得注意的是,近两年新三板数量和规模的井喷,一定程度上得益于机构资金的疯狂涌入。CNSPHOTO提供

近日,鲁信创投发布公告称,拟作为主发起人与山东省经济开发投资公司、淄博市产业投资有限责任公司、交银国际信托有限公司以及山东鲁信润晟投资管理有限公司,共同发起设立专门针对新三板市场的基金。

进入2015年,用“井喷”来形容新三板挂牌速度似乎一点也不为过。根据清科私募通数据统计,截至2015年6月11日,共有2559家企业成功在全国中小企业股份转让系统挂牌,数量直逼沪深两市A股挂牌公司的总和。得益于宽松的挂牌条件和市场化的审核机制,近年来一大批科技含量高、市场潜力大的企业,顺利登陆新三板,也给资本市场注入了新活力。

根据私募通统计的数据显示,截至今年5月,新三板挂牌企业总数达2486家,数量上已逼近A股上市公司的总数。

年底有望突破4000家

以鲁信创投为代表,越来越多的创投机构将新三板的投资业务纳入公司发展的重要战略。过去几年,九鼎投资、达晨创投、中科招商、天星资本、明石创新等创投机构对新三板企业的投资案例层出不穷。作为投资新三板最成功的创投机构,九鼎投资执行总裁何强曾表示,新三板将为PE投资机构带来融资途径、退出渠道以及投资机会等三个机会。

清科研究中心分析师尹文宣告诉中国商报记者,2014整个年度挂牌数为1222家,其中2014年新三板挂牌公司数平均每月增加102家,但在2015年前五个月平均每月增加184家,按此速度发展2015年年底新三板挂牌公司数有望冲击4000家。

“风险和压力都是存在的。你投的项目IPO、上新三板都有个概率问题。但相对来讲,IPO的难度更大一点,新三板相对容易一些。”北京一名创投人士告诉时代周报记者。

据悉,各大证券公司早先已针对新三板挂牌、做市等业务专门成立了部门团队。“不单是企业挂牌数量,新三板的总市值也将超越上证所、深交所。”海通证券
一位分析师认为,新三板很有可能成为全球最大的证券交易市场,未来十年将是新三板市场发展的黄金时期。

与高收益相应的是高风险,艾瑞咨询分析师王亚谦认为,在负担高风险的情况下,潜在的高收益仍然是诱惑创投机构投资新三板的核心因素。

正是由于中小企业追逐挂牌新三板的火爆行情,眼下已经有不少市场人士将全国股转公司称为“北交所”,将其看作与上证所、深交所齐名的第三大证券交易所。对此,全国股转公司相关负责人士表示,公司并不会改名,至于是否齐名则应由市场评价。

用“井喷”来形容去年以来新三板市场的火爆程度也不为过。

值得关注的是,仅仅是从2014年起,新三板市场规模和数量才开始进入到迅速扩张期,事实上,新三板2006年和2007年的挂牌数量仅有6家和7家,而在2007年到2011年间的挂牌数量也只维持在十几家至二十几家,且总市值并没有出现明显增长。

根据清科研究中心私募通统计的数据显示,去年全年,新三板挂牌企业总数达1222家,今年前5个月,挂牌企业921家。而2006-2013年,新三板前八年挂牌企业仅为343家。

从市场规模来看,新三板从2013年12月正式扩容至全国,当时市值仅1369.02亿人民币,但伴随着2014年8月新三板开启做市转让制度,成交量迅速飙升,截至2015年5月底,新三板市场累计总市值已经突破8500亿元,较2013年扩张了6.21倍。

新三板市场的井喷式爆发,直接导致创投机构扎堆投资。

根据清科私募通数据统计,截至2015年5月31日,协议方式转让的新三板企业有2079家,做市方式转让新三板企业数为407家。春节前七个月平均每月做市家数为24家,春节后三个月平均每月做市家数为71家,是春节前的近3倍,速度明显加快。其中5月做市企业数最高,达到102家。

日前,鲁信创投在公告中表示,该公司发起设立的山东省鲁信资本市场发展股权投资基金,拟设立基金将重点围绕新三板及区域性股权交易中心进行投资,基金的设立将进一步扩大该公司管理资金的规模,分散投资风险,优化投资结构。

在分析上述原因时,尹文宣告诉中国商报记者,“分层制度的预期是新三板做市加速的主因。”

鲁信创投表示,基金总规模5亿元。其中,鲁信创投将以现金出资1.75亿元,持有基金35%的出资份额,鲁信润晟将持有基金2%的出资份额。

“做市商机制在一定程度上解决了股权流动性,所以新三板企业选择做市转让方式后,股票交易活跃度将大幅提高,对企业知名度、融资环境都会有进一步改善。”
尹文宣表示,如果新三板实施分层管理后,针对已经有活跃交易记录、且资质较好的顶层企业将有机会直接转板到创业板上市入选。新三板做市的加速也是导致日均成交量增加的主因。

“新三板这块有很多制度上的设计,相对于主板和创业板对创投公司或者创投公司投资的创业公司都有很大的吸引力。”艾瑞咨询分析师王亚谦告诉时代周报记者。

“综合数据来看,无论从日均成交量还是成交金额和数量,3、4、5月是成交密集月,春节前五个月平均成交额和成交股票数量分别为26.45亿元和4.48亿股,而春节后3、4、5月平均成交额和成交股票数量分别为273.08亿元和28.33亿股,是节前平均成交额的10.3倍,成交股票数量的6.3倍。”尹文宣认为,做市商的大幅度增加是导致新三板成交量活跃的直接原因。

事实上,从制度到操作难易程度上,新三板对创投机构的吸引力都非常明显。目前新三板对企业的存续期要求是两年,主板和创业板都是三年。相比主板和创业板,新三板目前施行的是备案制而不是核准制,上市门槛低。

根据清科私募通数据统计,截至 2015年5月 31日,股转系统共有
2487家挂牌企业,其中 407家为做市企业,占比 16.37%。

而近来国务院发布了关于大众创业万众创新的意见稿,明确提出整个VC在新三板退出的时候,应纳税额度的70%可以免税,这对创投机构来说具有极大吸引力。

此外,新三板做市转让企业主要分布在北上广等发达地区且这些地区的新三板股票做市比例高于新三板整体平均水平。从新三板挂牌的地区分布上,
挂牌最多的是北京,广东,此外山东、浙江、湖北等省区的挂牌数量也超过了100家。河南、安徽、福建等省区的企业挂牌数则紧随其后。

“最重要的一点是,新三板对于创业企业的财务门槛非常低,对企业的运营业务、盈利情况、资产情况、注册资本都没有强制性要求,这就是与主板和创业板最大的区别。”王亚谦认为,上述原因是新三板受创投机构青睐的主要原因。

“做市商更容易在北京、江苏、广东和上海等地甄选大规模、高盈利,并且有一定成长性的企业,这些企业对投资者和新三板挂牌公司都具有较强的吸引力。”清科研究中心另一位分析师在接受中国商报记者采访时如是说。

一位不愿具名的创投人士告诉时代周报记者,在他看来,投资新三板和主板、创业板类似,新三板的投资目标是最终挂牌新三板,也是实现投资于退出的过程。“新三板的基金比之前PE的基金周期短一些,比较符合客户的需求,也是我们作为PE公司的一个新品种。”该创投人士表示。

而值得注意的是,新三板金融行业领头羊的转让方式也发生了逆转,2015年6月11日,九鼎资本已经由协议转让变更为做市转让。此次做市商共有5家,分别为华融证券股份有限公司、上海证券有限责任公司、广州证券股份有限公司、天风证券股份有限公司和中山证券有限责任公司。

上述创投人士透露,他所在的机构也在筹备发行新三板基金。而时代周报记者了解,该机构拟发行的新三板基金募集规模预计在5亿元左右。

据清科中心分析师观察,2014
年以来,九鼎投资一系列重磅运作掷地有声,如设立公募基金、控股天源证券、设立民营银行,开创PE机构布局金融业的先例。近期还有控股A
股上市公司、大手笔布局互联网金融、进入海外证券期货服务等动作。九鼎投资表示,在2014年4月挂牌后的一年以来,2015年九鼎将向“综合性资产管理机构”的战略目标更近一步。

事实上,新三板市场火爆背后主要得益于相关的红利政策不断。据了解,分层制度将在下半年计划内部实施,分别以协议转让为主的基础层和以做市商制为基础,加上一定监管约束的培育层;主办券商资质放开,允许基金公司子公司、期货公司子公司PE/VC类非政权机构承担主办券商职能,推荐和做市,他们将带来更多的资金和资源。

根据清科私募通数据统计,新三板分布在全国31个省市自治区,其中属于北京、江苏、广东和上海的企业合计占比50.52%。

继2014年爆发式增长后,今年或成为新三板市场跨越式发展的一年。

2006年1月到2015年5月之间,北京地区企业的挂牌数是442家,遥遥领先于其他地区。平安证券分析师刘天硕在接受中国商报记者采访时坦言,“对于创新型企业来说,北京无疑是最好的土壤之一。”而排在后面的江苏、广东、上海的企业登陆新三板数量则分别为318家、273家和223家,山东、浙江、湖北分列其后。

对于创投机构来说,投资新三板是风险与收益并存的资本游戏。

值得注意的是,新三板挂牌前十行业主要是新兴行业,其中应用软件行业挂牌企业数为216家,总市值为544.00亿元,居行业首位。紧随其后的是机械制造业、环保、电器机械及器材制造和化工原料生产等。

“风险和压力都存在,你投的项目想IPO或者上新三板都存在概率问题,不是说你投了就一定能上。只是相对来讲IPO的难度更大一点,新三板相对容易一些。”前述创投人士告诉时代周报记者。

从挂牌时间来看,2011年及之前应用软件企业每年挂牌公司数量均不超过10个。但从2012
年开始,新三板应用软件企业挂牌呈现井喷之势,其中2014年全年挂牌公司数量更是多达108家。

目前创投机构投资新三板的逻辑和投资在主板和创业板IPO企业的逻辑一致,大多数都是在企业登陆资本市场后退出。上述创投人士介绍,他所在的创投机构投资挂牌之前的公司,一般市盈率在5-10倍。“挂牌新三板提高到三四十倍的都有,平均市盈率还是有的,挂上去的能有两三倍。”该创投人士表示,这还不算企业的成长性,如果企业有成长性,可能还会更多。

尹文宣告诉中国商报记者,“相对于传统行业的挂牌公司来说,新兴行业企业更能吸引投资者。”

相比主板和创业板,新三板在交易模式上存在的风险更为明显。

“虽然新三板应用软件行业企业普遍处于初创期,规模较小,仍处于投入大于产出的阶段,难以实现盈利,但是企业的盈利情况与企业估值并非投资者考虑的主要因素。”在尹文宣看来,新三板软件及互联网公司所处细分行业的景气程度以及企业当前竞争能力的强弱才是投资者未来的战略布局方向。

“新三板不是连续竞价的交易模式,还有协议转让和做市转让两种方式,很多机构可以通过协议转让或做市转让的方式出售股份。”王亚谦认为,连续竞价的模式会有一个市场性的竞价,在更多投资者参与的情况下,股价相较于企业的价值不会有明显的偏离。新三板对投资者有硬性要求,即投资者的资本必须在500万元以上。

值得注意的是,近两年新三板数量和规模的井喷,在一定程度上得益于机构资金的疯狂涌入。根据清科私募通数据统计,2009年之前VC/PE机构投资平均案例数仅为13起,而2010年到2015年VC/PE机构投资平均案例数为220起,特别是从2011年开始呈现出井喷式增长,也由此可见,私募资金近年来正在迅速抢占新三板市场。

“这个门槛的设定,新三板的交易基本上都是机构或者大的散户在参与,参与者的数量相比主板会少很多。”王亚谦告诉时代周报记者,在参与者数量少的情况下,协议转让和做市转让两种方式会使股价波动大,相应的股市风险也较大。

近年来,越来越多的创投机构将新三板的投资业务纳入公司发展的重要战略。过去几年,九鼎投资、达晨创投、中科招商、天星资本、明石创新等创投机构对新三板企业的投资案例层出不穷。作为投资新三板最成功的创投机构,九鼎投资执行总裁何强曾表示,新三板将为PE投资机构带来融资途径、退出渠道以及投资机会等三个机会。

缺乏流动性,这是新三板市场交易中最主要的风险。虽然去年8月引进了做市商制度,但新三板市场的成交活跃度仍有待提高。

除了九鼎投资外,新三板PE“新贵”—天星资本所投资的挂牌企业数最多。根据清科观察,由于天星资本较早并快速占领新三板,它在投、管、退环节上都大大优于其他传统的PE。

不过,相比在挂牌前投资企业,近年来创投机构通过定向增发投资新三板的热度也在不断攀升。去年8月,新三板市场引入做市商制度,创投机构对于新三板挂牌企业定增热情高涨。

天星资本从做市券商渠道手中第一时间获得挂牌或即将挂牌企业的资源并迅速逐一筛选,将行业内有成长性的企业再进行对比分析,从中留下最值得投资20%-30%的企业,并进行快速对接,实施尽职调查、谈判和风控等常规动作,在过程中再次筛除1/3左右无法对接的项目,剩余“入选”的优质企业,全部投入。

今年5月初,原本就投资多家新三板挂牌企业的中科招商发布10亿定增方案,超过20家做市商参与其中。虽然此次定增对象为具做市资格的证券公司,但足以见做市制度的引入对新三板市场交易的影响。

尹文宣分析表示,“天星资本这种地毯式轰炸的投资风格将所投企业揽入到天星构建的资源系统中,有利于在系统中实现产业整合、融资、投资、上市、提升管理等方面的资源对接。”

根据投中研究员不完全统计,目前新三板超过三成的挂牌企业具有VC/PE背景,而实施做市商转让方式的50家企业中,前十大持股股东出现VC/PE的企业多达30余家。

在谈到新三板受创投机构青睐的主要原因时,艾瑞咨询分析师王亚谦认为“新三板这块有很多制度上的设计,相对于主板和创业板对创投公司或者创投公司投资的创业公司都有很大的吸引力。”

“新三板定位的还是中小微企业的股权转让,所以对于创投机构来说是比较好的退出渠道,未来新三板对应的投资方还是集中在VC这一块。”王亚谦表示,即使有风险,创投机构扎堆投资新三板的趋势暂且不会改变。

事实上,从制度到操作难易程度上,新三板对创投机构的吸引力都非常明显。目前新三板对企业的存续期要求是两年,主板和创业板都是三年。相比主板和创业板,新三板目前施行的是备案制而不是核准制,上市门槛低。

而近来国务院发布了关于大众创业万众创新的意见稿,明确提出整个VC在新三板退出的时候,应纳税额度的70%可以免税,这对创投机构来说具有极大吸引力。

“新三板对于创业企业的财务门槛非常低,对企业的运营业务、盈利情况、资产情况、注册资本都没有强制性要求,这就是与主板和创业板最大的区别。”
王亚谦如是分析。

此外,由于新三板的基金比之前PE的基金周期短一些,比较符合VC/PE机构客户的需求。

当然,机构热情的背后得益于相关的红利政策不断。近日国务院颁布的《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》,明确要求在金融市场领域,优化资本市场,扩大创业投资,大力支持大众创业万众创新。《意见》特别强调要推动建立战略新兴产业板,加快推进新三板向创业板转板试点。

此外,全国中小企业股份转让系统有限责任公司监事长邓映翎在出席“创新与资本高峰论坛暨2015成都经济证券化提升行动计划”时也表示,新三板未来将做分层设计,今年底将会推出成长板,未来还会推出优选板。

在尹文宣看来,2015年是新三板跨越式发展的一年,这一年,新三板相关政策红利不断,分层制度将计划在下半年内部实施,分为以协议转让为主的基础层和以做市商机制为基础,加上一定监管约束的培育层。

此外,随着主办券商资质的放开,将允许基金公司子公司、期货公司子公司、PE/VC类非证券机构承担主办券商职能,推荐和做市,这将推动他们带来更多的资金和资源。流动性日益增强的新三板将会吸引更多投资者抢占,长期布局。

在一些分析人士看来,新三板的分层制度的推进是新三板跟随市场需求变化的一个重要举措。成长板以及优选板的推出将有效地促进新三板投资的信息收集和风险管理,促进新三板市场的交易活跃度。而从企业的角度来看,处于不同成长期的企业选择不同的板块,更精准地找准企业的定位,对接合适的资源。

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